《创2》余远帆淘汰被粉丝扔鸡蛋:你为什么不坚持

时间:2010-12-5 17:23:32  作者:吴忠市   来源:河北省  查看:  评论:0
内容摘要:余远

余远

帆淘粉丝原标题:汰被打折季电商卖房又卖车 四季度消费有望继续回暖来源:汰被上海证券报海南富力红树湾一套106平方米的住宅,原价超215万元,预售价约104万元,这样单套不到五折的房子日前在苏宁平台开售,平台补贴超过100万元,吸引了万名消费者线上围观。阿里也不甘示弱,在今年公布的电商卖房计划中,宣布上线3000个在售楼盘,80万套特价房,号称“全国一半在售楼盘即将登陆‘双十一’打折”。同样上线打折的大宗消费品还有新能源汽车。苏宁平台推出分期免息、半价爆款、定金膨胀等新玩法,奔腾T77、奔腾T99、奥迪2019款等热门新能源车型都标上了折扣价。如此大规模的房、车打折是今年的电商平台“双十一”大战的亮点。苏宁金融研究院消费金融研究中心主任付一夫对上海证券报记者表示:“这其实是一个双方共赢的事情,房子和车子都属于交易金额比较大的消费品,将它们纳入线上消费场景对于电商‘双十一’业绩增长有很显著的拉动效果,而对于经历了疫情影响的楼市和车市,线上渠道也为它们拓展了销路。”即将到来的“双十一”“双十二”等电商打折季近几年已经成为消费者必选的“囤货季”,动辄千万元的成交额、10秒破亿元的“剁手速度”屡见不鲜。不过今年这样的消费火爆现象显然更让人期待。京东直播带货平台的相关负责人告诉记者,今年京东将升级直播带货和互动游戏,将有超300位明星走进直播间、500多场总裁创意直播,并加入多重泛娱乐营销玩法,通过“城城分现金”“京东11.11大赢家”两大互动游戏为消费者打造边看边买边玩的体验。“消费目前基本已经恢复到去年同期的水平,处于快速恢复的通道中。今年‘双十一’促销活动花样更多,脱口秀、网红直播等抓住了当前的消费热点,会进一步助推当前线上消费的增长态势。”中国贸促会研究院国际贸易研究部主任赵萍对上海证券报记者表示。数据显示,前三季度,我国实物商品网上零售额同比增长15.3%,网络商品销售保持两位数的快速增长态势。赵萍预测称:“今年‘双十一’销售的规模将在去年的基础上进一步扩大,增速有望达到30%至50%。”居民人均收入在前三季度也实现由负转正,将为四季度消费潜力释放夯实基础。前三季度,全国居民人均可支配收入扣除价格因素的实际增速由上半年的下降1.3%转为增长0.6%,年内首次转正。“人均可支配收入进入正增长的轨道,对于消费的增长将会形成稳定的支撑,居民消费能力将进一步提升。”赵萍说。“三季度投资对于经济的拉动是回落的,消费的作用是提升的,随着消费市场的恢复,经济发展正在进入正常的轨道,消费、投资、进出口的作用将逐步归位,消费也将回到第一拉动力的地位。”赵萍表示。

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原标题:扔鸡北京地铁站将配备AED 我国推广普及缺口仍较大(附股)27日,扔鸡北京市启动轨道交通车站配置自动体外除颤仪(简称AED)工作,今年年底将完成7条线路104座车站的配置。2022年年底,北京市所有轨道交通车站将实现AED设备全覆盖,一线站务人员培训取证率达80%以上。华创证券指出,相关数据表明,心源性猝死人群成功抢救率不足1%,因为在大部分情况下,心脏骤停都发生在医院外,而最佳抢救时间只有“黄金4分钟”。自动体外除颤仪是用于抢救心源性猝死患者的便携式医疗设备,目前我国在推广普及AED方面取得了一定进展,但公共空间总体配置率低,缺口仍然很大。鱼跃医疗并购的德国曼吉士拥有普美康除颤系列产品,其销售业务在国内放量增长。迈瑞医疗目前在中国AED市场占到20%以上份额,仅次于飞利浦。其他个股:宝莱特、理邦仪器。原标题:坚持钢企三季度业绩加速回暖 降本增效应对原材料涨价压力来源:坚持上海证券报三季报披露紧锣密鼓,传统钢铁行业的上市公司业绩表现如何?据上证报记者梳理,截至10月26日,A股共有约10家上市钢企发布2020年三季报,、、等在第三季度实现净利润翻番。面对焦炭、铁矿石等原材料价格持续上涨的压力,上市钢企以降本增效、结构调整等措施积极应对,力争全年业绩实现增长。多家钢企第三季度净利翻番得益于下游行业需求的增长以及产能利用率的上升,多家上市钢企第三季度业绩表现良好。以首钢股份为例,今年前三季度公司实现营业收入546.86亿元,同比增长7.73%;净利润为11.75亿元,同比增长2.85%。其中,第三季度净利润为6.52亿元,同比增长208.58%,占到前三季度净利润的一半以上。单季业绩亮眼的还有鞍钢股份。据披露,公司第三季度实现营收265.21亿元,与上年同期基本持平;净利润为8.25亿元,同比增长177.78%。对于业绩增长的原因,鞍钢股份表示,随着第三季度钢材市场逐步回暖,钢材价格出现阶段性上涨;同时,公司多措并举,全方位开展系统降本和提质增效工作,效果显著。沙钢股份披露,今年前三季度公司共实现营业收入103.9亿元,同比增长4.64%;实现归属于上市公司股东的净利润4.33亿元,同比增长16.96%。其中,第三季度实现营收39.13亿元,同比增长5.90%;净利润为1.81亿元,同比增长111.80%。在上半年营收、净利润均出现下滑的情况下,在第三季度实现业绩增速转正。据披露,公司前三季度实现营收550.39亿元,同比增加0.40%;归属于上市公司股东的净利润为43.46亿元,同比增加4.23%。其中,第三季度公司实现净利润15.97亿元,同比增长13.69%。据中钢协监测,4月份起,钢材价格呈逐月回升走势,重点钢铁企业今年前三季度实现销售收入33970亿元,同比增长5.44%;利润总额1375亿元,同比下降9.46%,降幅呈大幅收窄态势。从分月情况看,6、7、8、9月连续4个月利润实现同比正增长。“国家重大投资项目的启动和汽车、家电等下游行业的快速复苏,拉动钢材需求增长明显。”中钢协副会长兼秘书长屈秀丽说,面对新冠肺炎疫情的冲击和复杂严峻的外部环境,钢铁行业保持了生产平稳增长、价格小幅回升、效益逐步好转的行业运行态势。多措并举应对原材料价格上涨尽管部分钢企三季度业绩向好,但也有一些钢企受到铁矿石、焦煤等原材料连续涨价的影响,利润空间被压缩。以铁矿石为例,据中钢协价格指数监测,9月末,钢材价格比4月末的低点上涨9.7%,而进口铁矿石价格上涨了39.8%;与去年同期相比,钢材价格指数下降0.09%,而进口铁矿石价格上涨31.25%。“进口铁矿石价格涨幅远大于钢材价格涨幅,是制约部分企业经济效益提高的主要因素。”屈秀丽说。为了缓解铁矿石等涨价带来的成本上升压力,不少钢企选择在降本增效上下功夫。10月27日,披露三季报,公司报告期内实现营业收入179.26亿元,同比增长3.71%;净利润3.7亿元,同比下降48.56%。公司表示,钢材综合销售价格同比下降2.55%,使其减利4.09亿元。同时,公司持续推进成本削减计划,各类消耗明显降低,工序成本同比下降2.31亿元。凌源钢铁董事长文广近日接受上证报记者采访时称,公司在生产经营上坚持低成本战略,重点做好对标挖潜、降本增效,确保企业成本底线。同时,坚持效益管控,全力做好配矿优化、节铁增钢、结构调整等工作,实现企业效益最大化。相关负责人则表示,铁矿石价格上涨给公司生产成本带来了压力,目前已采取协同宝武集团统一对外谈判,签署年度进口矿长协合同,提前锁定国际大矿山资源;通过调整铁矿石品种结构、降低铁矿石采购成本等多种方式,应对铁矿石价格上涨的风险。兰格钢铁研究中心分析师王静表示,进入四季度,多地开始全力冲刺全年经济目标,密集推进重点项目投资,随着经济的快速恢复和各地重点工程落地施工,钢材需求将明显回升,这对于钢价将形成良好的支撑。据中钢协预测,四季度我国经济仍将保持增长态势,在国家“六稳”“六保”政策落实的带动下,下游钢材需求将继续恢复。据测算,国内全年粗钢产量将超过10亿吨,同比增长3%至5%,预计全年重点统计钢铁企业有望实现利润1800亿元左右,同比小幅下降或持平。5万人围观却流拍!余远上海核心区域传闻32亿的房产,余远25亿没人买,双11再降价20%备受关注的上海明天广场7至32层房产正式在淘宝网阿里拍卖平台拍卖。阿里拍卖官网显示,10月27日10时,位于上海核心区域人民广场商圈的明天广场7至32层房产第一次拍卖以流拍结束。流拍后,随即挂出下一次拍卖信息。下一次开拍时间为11月11日12时,拍卖价格定为20.57亿元,相比首次挂牌起拍价的25.71亿元,折价20%。机构曾出价32亿元第一次拍卖信息显示,上述房产评估价为25.71亿元,第一次拍卖起始价即为评估价。从第一次拍卖信息看,该房产在拍卖结束前共吸引53913次围观,其中,514人设置提醒。参与竞拍需要缴纳保证金2亿元,加价幅度为100万元。尾款支付方式为通过淘宝订单支付。截至拍卖结束,无人报名参与竞拍。图片来源:阿里拍卖官网随后,阿里拍卖平台挂出该房产项目“双十一”的拍卖信息。除了起始拍卖价更改为评估价的8折外,保证金、加价幅度、尾款支付方式均不变。公开资料显示,上海明天广场坐落于上海市黄浦区黄陂北路309号,占地面积11296平方米,由浦发银行旗下的大型国有独资综合性投资公司上海安联打造,于2003年竣工,总建筑面积129528.52平方米,共60层,高度282米。此次拍卖的标的上海明天广场7至32层初期房屋类型为246套酒店式公寓,房屋建筑面积合计36513.64平方米。2003年,华信国际旗下上海盛懿投资中心(有限合伙)通过公开拍卖取得上述246套房产,登记房屋类型为办公楼,房屋用途为办公,并将7至32层(不含23层避难层)改造为办公场所。2005年,市场曾传闻,摩根士丹利拟开价32亿元收购上海明天广场7至32层房产,但最终因为业主方单方面宣布停止出售,双方未进入实质性谈判。根据目前的起拍报价,上述房产相比2005年,已大幅折价。专家:没有卖不出去的房子针对上述楼盘流拍的原因,58安居客房产研究院分院院长张波表示,这两年,上海甲级办公楼的租金处于下滑阶段,另外,在疫情影响下,虽然国内经济恢复速度较快,但对于办公场所的需求量已有所减少。换言之,今年可能并不是商办类大宗资产出售的最好时机。但是,张波指出,没有卖不出的房子,只有卖不出的价格。对于买方来说,现在是个好时机。因为一些资产的价值已经被低估。除去市场原因,中国证券报记者观察到,上述楼盘被设立抵押,不能单独出售,而各层出租状态较为复杂,导致房产买方比较局限也是流拍的一大原因。公开资料显示,上海明天广场7至32层共计246套房产(不含23层避难层)均已被设立抵押,且均已被人民法院司法查封,该标的整体打包拍卖,不单独拆分拍卖。目前,上海明天广场8层部分房产被马里兰商务中心(上海)有限公司承租,租赁期限至2021年1月;17层供管理人团队办公使用;24至32层仍为中国华信能源有限公司和上海华信国际集团有限公司的办公场所;19至22层房产现由上海华信证券有限责任公司行政清理组和甬兴证券有限公司共同使用,其中19层、20层、21层整层房产及705室、706室的房产由甬兴证券有限公司承租并继续使用,租赁期限至2021年3月31日。其余楼层大多处于空置状态。“一般来说,一整栋商业楼盘整体出售是比较常见的做法。这种中间几层单独进行出售还不能分割的楼盘,受众会比较少。但如果价格降到远低于市场价,还是存在抄底的机会。”多位房产观察人士对中国证券报记者表示。机构:三季度楼市大宗市场已有所恢复第一太平戴维斯的数据显示,2020年前三季度,上海楼市大宗成交市场合计完成交易金额为438亿元,同比下降50%。但是,随着疫情影响逐步减弱,第三季度,一线城市大宗交易数据虽然同比下滑较多,但是环比已出现升温迹象。以北京地区为例,戴德梁行数据显示,2020年第三季度,房地产市场仍在逐渐恢复中。本季度,北京大宗交易投资市场交易额为140.9亿元,环比上升67.2%,同比下降58.2%。2020年前三季度,北京大宗交易市场总成交额为人民币411.3亿元,与去年同期相比下降30.5%,从成交类型来看,写字楼(包括研发办公楼)仍是投资者最为青睐的物业类型,占总成交额的73.1%。针对购买方的类型,上述机构预计,鉴于国外疫情仍较为严峻且政府对市场的管控仍未松懈,市场交易的活跃度仍受到影响,境外投资者的交易进程也受到严重影响,预计短期内市场成交的主力仍将为内资企业。

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原标题:帆淘粉丝厦门银行上市首日即开板□本报记者欧阳剑环10月27日,帆淘粉丝厦门银行在上交所挂牌交易,成为今年首家登陆A股的银行。截至收盘,厦门银行股价报9.41元,上涨40.24%。目前,除重庆银行已过会外,仍有17家银行A股IPO处于排队状态。资产质量较优资料显示,厦门银行本次发行数量为2.64亿股,发行价格为6.71元/股。27日,厦门银行开盘后即涨停,报9.66元。不过仅半小时后,该股股价便打开了涨停板,截至收盘,股价报9.41元,上涨40.24%。国盛证券发布研报认为,厦门、福建区域经济发达,产业结构多元,小微业务基础较优,为厦门银行的未来发展带来了不错的机会。厦门银行服务两岸,聚焦中小企业,已形成了自身的特色业务体系,并转化成为不错的财务结构,尤其资产质量在城商行中较优。该研报称,展望未来,随着疫情的影响逐步消退,厦门银行上市后资本补充渠道进一步打开,未来具有不错的业务成长空间。前三季度净利润同比增7.68%本次发行前,厦门银行总股本为23.75亿股,本次发行股数为2.64亿股,发行完成后总股本为26.39亿股,本次发行募集资金总额为17.71亿元。厦门银行披露的财务会计信息显示,截至9月末,该行资产总额为2712.42亿元,较上年末增长9.87%;负债总额为2550.73亿元,同比增长10.28%。今年前三季度,厦门银行实现营业收入37.39亿元,同比增19.56%;实现归属于母公司股东的净利润12.54亿元,同比增7.68%;基本每股收益为0.53元。资本充足率方面,截至9月末,该行资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.10%、10.35%、10.33%,分别较上年末减少1.11、0.81、0.82个百分点。股东方面,本次发行后,厦门银行第一大股东为厦门市财政局,持股比例为18.19%;第二大股东为台湾富邦金控,持股比例为17.95%。除此之外,厦门银行前十大股东中还包括了福建七匹狼、佛山照明、江苏舜天等。银行IPO提速在经历上半年的“颗粒无收”后,银行IPO在下半年明显提速。除厦门银行登陆A股外,渤海银行和威海银行已在港交所上市,另有重庆银行首发过会。根据招股说明书,重庆银行本次拟发行不超过7.81亿股,占本次发行完成后总股数的19.98%,所募集的资金扣除发行费用后,将全部用于充实核心一级资本,提高资本充足率。Wind数据显示,截至10月27日,还有17家银行排队A股IPO。从审核进度看,重庆三峡银行、广州银行和湖州银行处于“已反馈”状态,上海农商行、齐鲁银行、东莞银行等14家银行处于“已预披露更新”状态。业内人士认为,面对复杂多变的国内外环境,中小银行亟需补充资本,增强风险抵御能力和信贷投放能力。上市可以很好地补充核心一级资本,这对于核心一级资本较为稀缺的中小银行而言,无疑是最直接的支持。管理资金超万亿,汰被他们如何看市场?来源:汰被上海证券报陆海晴近期,招商证券调研了85位基金经理,这些基金经理合计管理规模超过万亿元,占全市场主动权益、混合型基金合计规模近三分之一。对于下一阶段行情走势、当前仓位水平、未来看好的方向,这些手握重金的基金经理给出了自己的答案。基金经理后市展望更加分化24%的基金经理对跨年行情较为乐观,38%的基金经理持谨慎乐观态度,36%的基金经理观点较为中性,另有少部分基金经理偏悲观。与上期(二季度末)市场展望相比,基金经理对跨年阶段行情的展望更加分化,持乐观与中性态度的比例都有提升。67%的基金经理认为,跨年阶段影响市场的主要因素是基本面因素(经济基本面改善),55%的基金经理认为货币政策对市场的影响也较大。90%基金经理倾向于保持现有仓位从仓位情况来看,与上期(二季度末)相比,目前持乐观仓位的核心基金经理占比小有提升,分风格来看,价值风格与中观配置风格基金经理仓位更偏中性,而行业/主题基金经理仓位最为乐观。对于后续仓位操作,90%基金经理选择保持目前仓位,7%的基金经理倾向于减仓。低估值个股被重点关注对于哪些板块更有机会,低估值个股成为大部分人看好的板块。55%的基金经理认为,跨年行情中低估值个股将表现较好。值得一提的是,招商证券表示,从第一期问卷(2020年2月)开始,核心基金经理持续对低估值个股持关注、看好态度,但目前市场仍在等待风格切换。招商证券表示,上期基金经理对各板块下半年行情分歧较大,目前更多基金经理看好后续中游制造与金融板块行情,看好医药板块后续行情的基金经理比例下降较大。事实上,结合基金三季报来看,多位基金经理透露,已开始着手增配低估值个股。例如,农银汇理中小盘混合型基金经理赵伟(金麒麟分析师)表示,三季度,基金在高估值类个股上调整不够及时,导致八月上中旬表现偏弱。现在市场面临较强的外部不确定性,叠加今年前8月市场的快速上涨,A股市场客观上存在内在的调整压力,导致A股市场出现了显著的下跌。但由于中国经济仍处于一个复苏的过程中,而不同行业所处的复苏周期并不一致,因此仍有少量板块出现结构性机会。基金一方面增配低估值的化工板块,以提高组合的稳健度,另一方面加配了景气度较高的新能源板块。工银瑞信文体产业股票型基金经理袁芳表示,三季度以来,基金持续在做平衡配置的动作,降低部分科技成长的持仓,增加部分周期蓝筹的持仓。一方面,龙头成长在疫情带来的全球流动性盛宴边际趋紧的预期下需要时间消化估值;另一方面,经济回暖趋势更加明确,低估值周期类优质公司或迎来估值修复的窗口期。下一阶段投资要更为谨慎近期,A股市场颇为震荡,值得注意的是,多位管理规模超百亿元的绩优基金经理在基金三季报中强调,当前投资要格外谨慎。景顺长城绩优成长混合型基金经理刘彦春表示,经济运行逐步常态化,流动性环境必然有所改变,市场未来会面临一定的估值收缩压力。今年我国资产价格复苏快于生产端,上涨有一定泡沫化特征,未来很长一段时期内,对待资本市场需要精打细算、小心应对。银华心怡灵活配置混合型基金经理李晓星表示,展望四季度和明年,市场的总体风险可控,但系统性的机会并不大,以结构性的机会为主。总体判断明年的流动性比今年要差一些,除流动性之外,全球疫情并不会成为市场波动的主导因素。在流动性衰减的时候,各个行业的估值都会下降,在退潮的时候,就会显露出谁在裸泳。“我们总体的配置思路是选择业绩增速快于估值下降速度的股票,这些不多的机构性机会是组合的超额收益来源。从市场风格的选择来看,看好消费和科技中长期业绩增速中枢和估值相匹配的优质成长股,周期里面回避跟地产大周期相关的股票,价值里面会逐渐关注保险和银行。”李晓星称。

《创2》余远帆淘汰被粉丝扔鸡蛋:你为什么不坚持

原标题:扔鸡解码支线航空盈利背后:扔鸡尚需政策补贴 真正市场化要看消费升级每经记者 胥帅 每经编辑 张海妮上市航司当中,华夏航空站在了C位,原因无他——今年上半年A股唯一盈利的上市航企。“三大航”集体亏损背景下,这一业绩令人艳羡。华夏航空股价也是被爱屋及乌,股价目前处于今年相对高位。华夏航空的盈利被归结于特殊的支线航空模式。然而发展多年的支线航空模式并没有想象中那么美,身处培育期的它仍然需要大量补贴。不过在业内人士看来,随着消费群体观念转变、旅游支线发力等,支线航空的发展将愈发趋于市场化,支线需求将做大市场。华夏航空上半年盈利华夏航空是今年民航业的一股清流。新冠肺炎疫情冲击之下,民航上市公司今年业绩可谓惨淡。截至目前,尚没有一家航司披露三季报。根据今年中报,国内“三大航”上半年利润亏损在百亿元左右,中国国航净利润巨亏108.6亿元,南方航空净利润亏损94.76亿元,东方航空净利润亏损90.72亿元。唯独华夏航空,上半年净利润为822.77万元,是唯一盈利的A股上市航司。根据华夏航空此前的三季度业绩预告,预计公司今年前三季度的净利润在1.6亿~1.8亿元。股价上,华夏航空股价今年上涨了2倍,从2月低点的6元/股左右上涨至9月中旬最高的15.67元/股。相较其他航司尚不确定的三季报业绩,根据业绩预告,华夏航空前三季度的利润降速也在收窄。国内民航业整体逐步复苏,而华夏航空的复苏进程要更快一点。这也让华夏航空的业绩和特殊的支线航运被重新审视。支线航空模式,顾名思义是非主干线城市之间往来的航班,通常的飞行距离在600~1200公里。华夏航空2019年国内支线航线占比已高达94%,是上市航司中唯一专做支线的公司。除财务指标外,航司执飞率和恢复率也能反映支线模式的快速复苏势头。根据航班管家数据,今年5月,国内“三大航”、吉祥航空、春秋航空的执飞率分别为51%、54%和67%;恢复率分别为50%、57%和79%。而同期,华夏航空这两项数据均超过了88%。综上似乎很容易得出行业逆周期中,支线航空模式比干线有更强的抗风险能力、恢复能力和盈利能力。财报数字反映了商业模式,这是否意味着疫情之下,以华夏航空为代表的支线航空模式相较干线有更多优势?并不尽然。二者的市场规模无可比性,支线市场更为小众。有民航业内人士对《每日经济新闻》记者表示,现有的航司很少有只做支线航空的,更多的还是支干结合。华夏航空已算支线模式的头部企业,但其资产总量、净资产、营收规模、市值仍无法和三大航相比。今年上半年,华夏航空营收为19.84亿元,6月末总资产为115.33亿元。截至10月26日收盘,公司市值为126.9亿元。而同期,东方航空的总资产达2847.05亿元,营收251.29亿元。截至10月26日收盘,东方航空市值仍有799.3亿元。由于支线市场与干线市场规模的悬殊差距,前者每恢复一人次客流的边际效益大于后者,收入弹性更大。盈利背后的补贴培育相比干线的“大动脉”,支线航空更像细小的血管。这不仅是用来形容航线,也是说运营的飞机。二、三线城市的机场旅客吞吐量与北上广干线机场不是一个重量级,客流人数决定了单座边际里程成本的大小和航线总收益。从航运结构上讲,“180座”空客大飞机更倾向于干线,支线则选择90座以下小飞机。比如,成都航空用“ARJ21-700”的国产飞机跑“成都-中卫-石家庄”一线。10月21日,《每日经济新闻》记者乘坐了成都航空的“ARJ21-700”飞机。相比波音大型客机,“ARJ21-700”舱内给人的感觉是要短一点,但座位间隔稍宽。相对较小的旅客规模抬高了运营成本,航司运营支线通常会亏损。一航司内部人士表示,如果没有地方政府和民航局补贴,航司通常不愿意开支线航线。除运营成本外,支线航线还存在支线机队建设成本、折旧成本等。而根据华创证券统计的数据,国内支线飞机不到200架,集中在天津航空、华夏航空、幸福航空等9家航司。据飞常准大数据研究院2018年6月发布的《国内支线机场发展观察报告》,2017年6月至2018年5月,国内支线机场的航班中,仅23.4%的航班由支线飞机执飞。今年上半年,华夏航空的1.99亿元政府补助中,航线补贴达到了1.54亿元。根据民航2021年支线航空补贴预算方案,华夏航空全年航线补贴为2.97亿元,高于其他航司,位列首位。其中,华夏航空的新疆支线补贴达到了1.43亿元。2020年上半年,华夏航空的支线客运毛利率仍然能维持在5.87%。不过相较其他支线航司,华夏航空特殊之处还在于机构运力购买模式的“兜底”——运营支线航线时与地方政府、支线机场等机构签订运力购买协议,根据实际销售收入“多退少补”。而像成都航空,支线机票直接面向游客销售,这意味着相对机构客户“兜底”的支线航司,这一类支线航运更需要真金白银的补贴。这实际是支线模式最为人诟病之处——没有“断奶”的市场化运营。支线航运的历史不短,民航鼓励政策可谓不少。早在2012年,《国务院关于促进民航业发展的若干意见》中就鼓励在机场旅客吞吐量一定的情况下,用支线飞机运营支线航班。但支线航运模式发展至今,迟迟无法渡过补贴的“培育期”。除城市规模大小影响潜在客流外,还包括消费观念培育、机票收入性价比、高铁中短途运输的挤出效应、干支线机场不均衡发展等多重因素。比如根据民航局公布的相关数据,2019年底我国境内民用航空机场共有238个。年旅客吞吐量100万人次以下的机场仅有132个,完成旅客吞吐量占全部境内机场旅客吞吐量的3.5%;高铁安检流程节省的时间成本低于飞机等。不过,多位受访的民航业内人士认为,支线市场的发展瓶颈是在机票价格。民航专家林智杰表示,相较民众的收入,机票还是比较贵,这就形成了一个瓶颈,目前还看不到特别好的解决办法。也有业内人士表示,基于收入和购买力约束,二三线城市居民通常不会把航飞视作常规交乘手段。有机场欲结合旅游增支线客流很难对支线运营得出一个肯定的结论——商业模式不可持续硬伤。毕竟现有的支线模式中仍然有华夏航空的盈利示范。林智杰认为,虽然华夏航空今年上半年盈利得益于补贴,但靠补贴盈利本身就是市场的突破,“也有航空公司拿补贴也不赚钱的先例”。很多航司在想办法,运用市场机制做支线文章,比如成都航空和宁夏机场有限公司中卫分公司的“连线”,航行时间1个半小时。成都航空和中卫机场的思路是开通到网红旅游城市的执飞,用跨省旅游需求带动乘机航运需求。《每日经济新闻》记者注意到,10月25日至12月26日,成都航空从成都到中卫单程票价最低440元起,其中包括周五早上8点55分的航班。宁夏中卫是典型的旅游城市,黄河穿境而过,中卫市区以西16公里正是腾格里沙漠东南边缘,沙漠腹地即是通湖草原。除此之外还有网红打卡地“中国版66号公路”等。10月21日,《每日经济新闻》记者在沙坡头景区发现,即便是中秋国庆假期过后,还有不少来自深圳、成都、长沙的游客错峰旅游,比如老年夕阳团、拍婚纱照的情侣。“网红打卡地”黄河宿集,项目运营公司的一位负责人对记者表示,从5月到现在,这里的民宿基本上天天爆满。实际上,旅游支线不仅是通过旅游群体补足航运客流量,而且还有地方政府的补贴动力。中国民航大学航空法律与政策研究中心兼职研究员郭才森用经济学外部性理论解释了个中逻辑——支线航运对区域经济形成正外部性,游客可促进当地餐饮、酒店、文旅产业发展。航线补贴是外部性内部化的市场机制,地方政府对区域经济投入收益比的整体核算。华创证券曾测算了华夏航空前五大客户销售金额与地方财政公共收入比值,基本维持在1%~4%。这些客户机场吞吐量在20万~138万人规模。上述航空业内人士表达了一个观点,没有补贴的培育期,航司就没有开通支线的动力,这个市场就停滞不前。中卫沙坡头机场2019年的旅客吞吐量为26.57万人次。中卫机场有关负责人表示,近期要打造西北最佳支线旅游机场,目前已开通执飞重庆、北京、上海等地的航班。上述人士补充称,如果中卫机场要成为最佳支线旅游机场,现有旅客吞吐量中可能要有40%的客源是旅游客源,“我们希望将旅游客源提高到50%或者更大的比重。”今年到2023年是航空支线的发展黄金期,“一是疫情影响国际航线的大范围停运,各个航司会有更多的剩余运力。二是北上广及成都等重点机场也将有国际时刻溢余出来,这就给予支线机场与重点城市开通航线的可能性。”根据发改委《全国民用运输机场布局规划》,预计到2025年,全国民用运输机场规划布局370个,相较2019年底的238个增长55%。其中,支线机场占据了很大一部分比例。不过,更重要的是需求对支线航空的牵引。在当前“双循环”经济背景之下,国外旅游需求会转移到国内旅游,类似中卫等前期不被关注的旅游热点可能会迅速火热。这一火热也意味着中小型机场的价值重新发现,吸引更多航司争夺稀缺的航班时刻。《每日经济新闻》记者注意到,华夏航空等航空公司仍在加大支线投入。10月,华夏航空与中国商飞签订协议,向中国商飞购买和接收总共100架ARJ21系列和C919系列飞机,自2020年起10年内交付完成。其中有一半是用于支线的ARJ21系列。而在2019年,东方航空全资子公司公务航转型组建“一二三”航空,通过运营国产ARJ21飞机,满足支线市场客户需求。去年8月30日,东航与国航、南航同时宣布,三家航空公司计划各引进35架ARJ21-700飞机。这被业界视作航司在干线、支线的结构上的优化。

读研报 | 谁能对抗收紧的流动性?来源:坚持中泰证券资管货币政策最宽松时点已过,坚持似乎已然成为当下市场的共识。当然,这个共识来得并不突然。事实上,从央行在二季度货币政策执行报告中提出的“跨周期设计和调节”,到上周金融街论坛上易纲行长报告中关于“货币政策需把好货币供应总闸门”的表述,都释放了货币环境从偏宽回归中性与正常化的信息。那么问题来了,谁能对抗收紧的流动性?若参考过往数据,流动性收紧对于股指走势而言,真不算好事。国泰君安的报告中曾经盘点过2000年以来的六次流动性收紧情况,发现期间行情整体跌多涨少,除2006年外,其余各阶段行情均难见趋势性上行。不仅如此,流动性收紧还对估值形成了持续性的压制,同样只有2006年“幸免于难”。如果细究2006的例外原因,则不难发现那一年的例外背后,是弹性大且持续时间较长的盈利修复——从2006 年开始,市场出现了长达6个季度的盈利修复以及11个季度的盈利正增长。换句话说,是持续性的盈利强修复与流动性收紧形成了对抗。牛市需要流动性,同样需要盈利支撑。相似的结论其实在海通证券策略团队今年9月发布的关于盈利和估值对牛市贡献的专题报告中也有提及。这份报告通过对中美股市历史数据比较后发现,站在牛市视角下,估值和盈利都很重要。比如,美股在过去四轮牛市中以标普 500 指数衡量,牛市指数涨幅中盈利、估值贡献比大概为2:1,A 股以沪深 300 指数衡量盈利、估值贡献比为1:2。反观本轮牛市,若参考海通证券的报告以2019年1月4日上证综指的 2440 点作为本轮牛市的起点,则发现几乎是由估值贡献了全部的市值涨幅——期间全部 A 股口径下全部A股总市值从48万亿元上升至80万亿元,累计上涨近70%,同期全A归母净利润从 2018 年全年的3.35万亿元上涨至19Q3-20Q2四个季度累计的3.43 万亿元,累计上涨仅 2%,对应PE则从14 倍上涨至23倍,涨幅超过60%。从这个意义上,如果参考其关于A股牛市“盈利、估值贡献比为1:2”的大致估算,下一阶段如果还希望股指能拾级而上,确实亟需盈利贡献。那么,当下的盈利情况怎么样?单从数据角度看,上市公司的盈利仍在持续修复中。多份策略报告的统计表明,根据已披露的业绩预告信息,三季度A股上市公司净利润增速继续大幅好转,三大板块业绩增速同样集体回升,且均已转正。不过,在众多对盈利修复多持肯定态度的数据统计中,有两个提示值得关注:一是国泰君安报告中提到的“盈利修复的持续性是我们需要关注的首要目标”,毕竟也曾出现过类似2009年盈利修复仅持续一个季度,此后在盈利增速下滑和流动性收紧的双重影响下,行情大幅下行的情况。二是开源证券的策略报告中提到的,“盈利贡献不应该是疫情之中就看到并被估值充分定价的盈利增长,而应该是6月以来经济复苏过程中带来的边际盈利改善”。从这个意义上,分辨盈利的质地、继而关注盈利的持续性,是我们在衡量企业盈利情况时重点观察视角。监管要求放缓创业板IPO报批速度?真实情况如何?投行人士:余远确有放缓来源:余远财联社财联社(深圳,记者 覃泽俊)讯,创业板注册制审核发行或暂时进入降速区间。据外媒报道,监管部门曾与部分券商沟通,要求放缓创业板IPO报批速度。有投行人士对财联社记者表示,了解到监管部门提议受理降速,但已经完成材料需要申报的项目,仍可继续正常申请。“监管的反馈速度确实较之前慢了一些。”据该投行人士称。另一位投行人士则称,创业板注册制的注册和发行速度有所下降。根据财联社记者统计,注册制审核进入第7周后,8月11日至今,深交所共受理了57家企业的创业板注册制申请,仅占前六周申请总量的15.7%。创业板注册制企业获得批文的情况来看,整体速度也在8月下旬后开始放缓,上市速度也在9月下旬后出现下降。另有投行人士表示,这一现象确实存在,这里面存在多重原因:包括机制和体系的原因,人员配备不足也是原因之一,责任意识的界定还需要更多完善,都是目前节奏放缓的重要原因。投行人士:确有放缓10月27日午间,据彭博报道,监管部门与部分券商沟通,要求放缓创业板新股IPO递交申请速度,希望企业在2020年年报准备完整后一并提交。彭博报道称,注册制后企业申请数量超过深交所处理能力,已经超负荷工作,已经进入程序的企业新股,不影响审核进程。财联社记者第一时间向业内投行人士求证核实,华北一位投行人士称,之前有了解到监管部门提议受理降速,但现在完成材料申报的项目仍可继续申请。另一位华南投行人士则对财联社记者称,创业板注册制的注册和发行速度有所下降。记者梳理深交所创业板注册制的审核情况发现,以周为统计,自6月22日起,创业板注册制发行上市审核已历经14周。注册制审核进入第七周后(即8月中旬),受理企业数量开始出现个位数,仅有第十一周和第十三周回升至两位数受理。至今共有6周受理企业数量在个位数。截至10月27日,创业板目前共有注册制下上市企业38家,通过上市委会议的企业数量为32家,提交注册企业25家,注册生效企业44家。因财务报告需要更新处于中止状态的企业有137家。根据记者统计,深交所14周内共审核通过创业板注册制IPO企业101家,平均每周上会审核超过7家企业。值得一提的是,在国庆期间,有媒体报道深交所也加班加点推进审核工作,节日期间仍向创业板注册制项目发出问询。从拿批文速度来看,创业板企业在8月中旬已经有所放缓,目前共有48家企业(含已上市)拿到批文。根据财联社记者统计,7月24日有4家企业拿到批文,7月29日~7月30日有8家企业拿到批文,8月3日有6家企业拿到批文,8月12日有5家企业拿到批文,8月20日~8月21日有6家企业拿到批文,8月26日有3家企业拿到批文,9月2日有3家企业拿到批文,9月9日有2家企业拿到批文,9月16日有2家企业拿到批文,9月23日有2家企业拿到批文,9月30日有1家企业拿到批文。10月15日有3家企业拿到批文,10月22日~10月23日有3家企业拿到批文。从创业板注册制企业上市情况来看,9月下旬后速度也出现下降。8月24日,首批18家创业板注册制企业上市;9月1日,第二批3家企业上市;9月10日,第三批3家企业上市,9月16~9月17日,第四批6家企业上市;9月24日,第五批3家企业上市;10月15日~10月16日,第六批3家企业上市。根据深交所创业板注册制审核规则,创业板注册制审核主要有11个步骤:一是预沟通,二是提交申请,三是受理申请,四是保荐人员报送工作底稿,五是首次问询,六是多轮问询(如有),七是出具审核报告,八是发布上市委会议通知,九是上市委会议,十是审核通过的,提请证监会注册,十一是证监会公布注册结果。根据创业板注册制新规,自受理之日起,交易所审核和证监会注册的时间总计不超过3个月,发行人、中介机构回复问询时间总计不超过3个月,双方都不计时的情形是:中止审核、请示有权机关、落实上市委意见、处理会后事项、暂缓审议、实施现场检查、要求进行专项检查。前三季注册制募资额占比近四成兴业证券研究报告显示,2020年前三季度,A股IPO数量同比增加155.5%、募资额同比增加160.8%,其中注册制上市合计130家(占比 39.8%),金额合计2015.9亿元(占比55.2%)。根据choice数据统计,目前38家创业板注册制企业合计募资506.68亿元,平均募资额为13.33亿元。作为对比,科创板今年以来,118家企业IPO募资额达1926.4亿元,平均募资额为16.33亿元。咨询机构德勤中国展望四季度新股的市场前景时表示,预计今年新股发行总量会有较大幅度增长,科创板及创业板新股发行数量会大幅上升,中小规模的制造和科技行业会在发行数量上处于领先。根据德勤中国预计,中国内地市场2020年的融资额有机会超越2010年的记录,截至2020年底,预计科创板或有140~170只新股融资或达3,200亿元人民币,甚至超过4,000亿元人民币;创业板约有120~150宗IPO,融资额或达1,000~1,300亿元人民币;主板和中小企业板预计会有120~150只新股,融资1,300~1,600亿元人民币。

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扔鸡来源:坚持国泰君安证券研究国君固收 | 为什么本轮债熊未看到信用利差走阔?报告摘要:坚持历史上牛转熊初期,往往伴随信用利差走阔。历史上债市牛熊转换过程中,从债牛转债熊时利率的抬升往往伴随信用利差走扩,如2010年9月-2011年9月、2016年10月-2017年4月;而债熊进入债牛初期往往伴随利差的压缩,2011年10月-2012年6月、2014年1月-2014年6月。而本轮债熊运行至今,并未发生信用利差的大幅走阔,信用利差5月以来基本维持收窄态势,期限利差、评级利差均收窄。本轮债熊信用利差未走阔的四因素。根据“信用利差=税收溢价+流动性溢价+预期违约损失+信用风险溢价”,我们拆解得到本轮利差未走阔的四方面因素:(1)流动性溢价:本轮债熊中资金利率虽有上行但中枢仍保持低位,并且利率市场化改革后资金面波动收敛,流动性溢价大幅上升的可能性不大。(2)预期违约损失:金融去杠杆后低资质企业出清,违约率下降带动预期违约损失收窄。熊市前半段信用政策不紧叠加经济修复,信用基本面处于修复通道推动信用利差压缩。(3)供需结构:5月以来净融资持续收缩,而在负债端成本下行、非标转标等的驱动下,机构信用债配置需求仍较为旺盛。(4)票据、贷款利率作为银行配债的机会成本,其利率下行对信用债收益率下行起到一定的牵引作用。后续信用利差怎么看?中期内资金利率不具备大幅上行的基础,同时企业信用基本面持续向好,并且供需结构改善,信用利差仍有维持低位的基础,但同时需警惕突发事件导致信用利差出现跳升的可能。策略上仍然建议短久期票息策略以把握确定性收益。考虑到利率上行有顶,且短久期信用利差保护相对不足,配置型投资者可选择适当拉长久期,考虑配置2-3年期AAA中票等信用利差空间相对充足的品种。01 历次牛熊转换时期信用利差走势回顾历史上债市牛熊转换过程中,信用利差往往呈现牛市收窄、熊市走阔的规律。债牛转债熊的典型时期如2010年9月-2011年9月通胀压力背景下货币信用双紧;2016年10月-2017年4月货币政策定调从“稳健”调整为“稳健中性”开启债熊。两者的共同特点是货币政策快速转向下信用债收益率上行幅度大于利率债,信用利差走阔。债熊转债牛的典型时期如2011年10月-2012年6月经济增长下行预期,货币政策快速宽松;2014年1月-6月企业融资需求疲弱,央行多次降准;2018年3月基本面下行,资金面转向宽松。其共同特点是资金面突然宽松下,信用债利率下行幅度大于利率债,信用利差收缩。而本轮债熊运行至今,并未发生信用利差的大幅走阔。2020Q2货币政策执行报告总基调变化为“精准导向,完善跨周期设计和调节,实现稳增长和防风险长期均衡”,意味着货币政策回归常态,债券市场进入熊市。但与以往不同的是,债熊初期信用利差不仅没有快速上行,反而还在利率快速上行带动下由5月高点被动回落,于6月中旬压至低点,此后信用利差维持相对低位,并未出现大幅跳升。评级利差普遍下行25-40bp,其中短期限评级利差下行幅度尤为明显。02 为何本轮债熊未看到信用利差走阔?综合来看,根据信用利差=税收溢价+流动性溢价+预期违约损失+信用风险溢价,本轮熊市中并未看到信用利差大幅走阔的现象,其原因主要有以下四个方面:(1)流动性溢价:本轮熊市中资金利率虽有上行但中枢仍保持低位,并且利率市场化改革后资金面波动收敛,流动性溢价大幅上升的可能性不大。(2)预期违约损失:金融去杠杆后低资质企业出清,违约率下降带动预期违约损失收窄。债熊前半场信用不紧叠加经济修复,信用基本面处于修复通道推动信用利差压缩。(3)供需结构看,5月以来净融资持续收缩,而在负债端成本下行、非标转标等的驱动下,机构信用债配置需求仍较为旺盛。(4)票据、贷款利率作为银行配债的机会成本,其利率下行对信用债收益率起到一定的牵引作用。2.1 流动性溢价:资金面“低中枢+低波动”助推信用利差维持低位DR007作为货币市场基准利率的参考,自2016Q3后成为央行调控的政策目标。随着中国利率市场化改革的深化,2013年以来,央行先后放开贷款和存款利率浮动上限,构建利率走廊。2016年三季度,DR007在货币政策执行报告中首次提及,并指出该指标“能够更好地反映银行体系流动性松紧状况,或将成为未来市场观察流动性松紧程度的重要窗口”。至此,以DR007作为货币政策主要调控目标的机制逐渐形成,资金面也开始呈现波动收敛的态势。资金面平稳为信用利差的波动收敛创造基础。2016Q3以前,央行主要依靠调节存贷款基准利率进行货币政策调控,但存贷款基准利率不能跟随市场情况及时调整,因而货币政策无法及时对冲市场对流动性的真实需求。彼时违约事件较少,信用基本面尚未成为影响信用利差的主要因素,信用利差以流动性溢价主导,因而在债市流动性变化较大的背景下信用利差变动幅度也较大。2016Q3以后,货币市场资金利率成为央行重要的货币政策调控工具。DR007作为货币市场基准利率的参考,自2016Q3后成为央行调控主要盯住的政策目标,在货币政策引导下波动收敛。利率走廊的逐步构建使市场流动性保持合理充裕,资金面波动趋缓,信用利差也难以出现大的跳升。从信用利差走势图来看,用3Y中短AAA-3Y国开收益率衡量的信用利差在17年以前波动幅度较大,最高时与利差中枢偏离达到106bp;在2017年后信用利差在中枢上下30bp附近波动。“低中枢+低波动”推动本轮熊市中信用利差维持低位。从R007利率中枢看,本轮熊市利率虽有上行但中枢仍处于相对低位,中枢水平大概为2.2%左右;而2013年熊市,2017年熊市资金利率中枢分别在4.6%及3.4%附近,处于较高水平。在稳健货币政策的引导下,债熊以来资金面未显著收紧,货币环境维持总量宽松,助推信用利差维持低位。从资金利率波动看,市场化机制下资金利率变化趋缓,引导流动性溢价波动收敛,信用利差也难以出现大的跳升。在低中枢与低波动的双重加持下,本轮债熊下信用利差具备维持低位的基础。2.2 预期损失:债熊初期信用基本面往往转好,带动利差收窄金融去杠杆后低资质企业逐渐出清,宽信用发力、违约率下降带动预期违约损失收窄。2014年“超日债”违约后,信用基本面在利差定价中的地位不断强化,2017-2018年“金融去杠杆”背景下外部信用收缩,引爆民企违约潮,信用利差在预期违约损失的攀升下也一度走阔。随着低资质企业的逐步出清,2018年底以来企业整体信用基本面处于修复通道,违约率逐步走低带动预期违约损失压缩;尤其在疫情下货币环境持续宽松,企业通过增加融资性现金流对冲经营性现金的减少,信用基本面在外部融资支撑下并未显著恶化,信用债12个月滚动违约率由2019年7月的1.40%下降至2020年10月的0.67%。债券熊市前半场信用政策不紧叠加经济修复,信用基本面处于修复通道推动信用利差压缩。债熊初期经济复苏,企业信用基本面相应转好,而此时货币环境为呵护刚进入修复通道的经济尚有维持宽松的动力,因而在信用政策不紧与经济修复的双重加持下信用利差仍有在低位运行的基础。本轮熊市初期货币环境虽有收紧,但利率中枢仍低于疫情前水平;并且从社融数据来看,9月社融存量同比上升13.5%再超预期。因而在经济持续快速修复下企业信用基本面向好,预期违约损失的压缩一定程度上对冲了货币边际收紧带来的流动性溢价上升。2.3 供需结构:供给端净融资收缩,需求端机构配置热情不减供给端看,5月以来净融资显著下降。疫情下监管层加大对债券融资的支持力度,央行行长易纲在“两会”期间接受媒体采访时表示,“引导公司信用类债券净融资比上年多增1万亿元,释放更多信贷资源支持小微企业。”利率牛市下,3月及4月月度净融资均在8000亿元左右,牛熊转换后债券收益率上行抑制企业发债意愿,且在前期天量发行下,净融资增加的政策诉求也有放缓。5月以来净融资快速下行,5-9月月均净融资仅达到1473亿元。需求端看,理财子成立使银行配债力量并未萎缩,信用利差低位运行仍有支撑。在资管新规延期一年的背景下,年内银行理财整改压力有所减缓,并且银行理财子的快速发展也填补了理财压降带来的需求降低。存量视角看,截至2020年6月底银行非保本理财存续规模为22.10万亿元,同比保持稳定;增量视角看,虽然传统理财产品发行数量有所下滑,但理财子公司发行产品数量增速处于高速增长区间,因而商业银行配置力量并未明显萎缩,信用利差维持低位仍有支撑。从配置结构看,债市转熊下机构转向票息策略,倾向于减持利率债,增持信用债,导致信用债收益率上行幅度不及利率债,信用利差被动压缩。若以3YAA+中票-6个月理财预期收益率来衡量,这一指标5月以来持续上行,反映出在负债端成本压缩以及债券收益率回升的背景下,信用债配置价值增强。与此同时,非标转标也增加了信用债配置需求。2020年7月3日,人民银行会同银保监会、证监会、外汇局等部门正式发布《标准化债权类资产认定规则》,对标债资产与非标资产给出了明确定义,长期来看在非标转标、理财净值化转型的大趋势下,信托等非标资产规模继续压缩,机构对信用债配置占比预计将进一步提升,信用利差大幅走阔的可能性有限。2.4 信贷、票据等其他融资渠道成本压降,引导信用债收益率下行信贷、票据等其他融资渠道成本压降,引导信用债收益率下行。商业银行作为信用债市场配置主力,其配置行为对债券收益率具有重要影响,而信贷、票据与信用债作为商业银行债权投资的主要工具,三者之间具备一定的替代性,若三者收益率差距过大则可能引发套利空间。例如2020年上半年货币环境宽松下,票据贴现利率快速下行,但结构性存款、银行理财等银行负债端利率下行缓慢,引发部分企业先买入结构性存款并进行抵押融资,把获取的资金用来开票,最后再进行票据贴现以赚取利差的行为。长期来看,在货币政策传导性增强、银保监会严打票据套利的背景下,此类套利空间将被压缩,各融资工具利率差距将会收窄,因而在贷款及贴现利率的向下牵引下,信用债收益率上行压力有限。03 未来展望:后续信用利差怎么看?短期来看,央行呵护下资金面仍将在低中枢运行,经济处于修复通道,企业信用基本面将持续向好。供需结构看,未来净融资预计压缩而需求端配置力量较为旺盛,并且信贷、票据利率对信用债收益率向下牵引的作用持续,信用利差仍有维持低位基础。(1)资金面延续低中枢运行。债熊期间资金利率虽有上行但中枢仍低于疫情前水平,9月以来央行持续超量续作MLF进行支持传达出呵护市场流动性的积极信号,预计未来一段时间货币环境仍将保持总量宽松,资金利率大幅跳升的可能性不大,流动性溢价波动收敛推动信用利差维持相对低位。(2)信用基本面仍处于修复通道。金融去杠杆以来低资质企业逐步出清,2019年下半年以来信用债违约率进入下行通道。此外,目前融资政策相对宽松、社融超预期以及经济基本面处于复苏通道,推动企业信用基本面持续改善,预期未来违约损失仍将维持较低水平,但需警惕2021年上半年信用债集中到期带来的偿债压力以及违约率的短暂上升。(3)信用债供需结构改善。供给端看,截至三季度末,社融口径的信用类债券净融资已达到3.79万亿,同比增加1.7万亿。与3月以来信用债净融资均在10000亿以上相比,四季度月均净融资只需在7200亿左右即可完成目标,政策诉求上看供给压力有所放缓;此外债市转熊下信用债融资成本有所提高,对企业发债意愿也产生一定抑制。需求端看,信用债收益率对负债成本的覆盖能力增强,同时在银行理财净值化转型、非标转标的要求下,信用债需求也有助于维持稳定。供需结构改善有助于减轻收益率上升压力。(4)其他融资渠道对信用债收益率的牵引持续。金融部门对实体经济的支持力度仍将持续,未来短期贷款加权利率、票据直贴等利率还将保持下行趋势。整体来看市场信用投放融资成本处于下行通道,对信用债收益率产生向下牵引的动力。利率熊市中看好短久期票息策略。社融超预期增加叠加经济修复,利率熊市预计仍将维持一段时间。策略上仍然建议短久期票息策略以把握确定性收益。并且在发行意愿下降以及偿债进入高峰(金麒麟分析师)期的背景下,2021年上半年信用债供应可能稀缺,此时更应注重择券把握优质资产。此外,我们维持10年期国债利率在3.5%附近的判断,考虑到利率上行有顶,且短久期信用利差保护相对不足,配置型投资者可选择适当拉长久期,考虑配置2-3年期AAA中票等信用利差空间相对充足的品种。>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。报告名称:《国君固收 | 为什么本轮债熊未看到信用利差走阔?》发布时间:2020年10月27日发布机构:国泰君安证券研究所报告分析师:覃 汉(国君固收)证书编号S0880514060011范卓宇(国君固收)证书编号 S0880118090142更多国君研究报告亦可联系对口销售获取备注《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施,通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国君证券客户中的专业投资者,请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制,若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,还请取消关注,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意,非常感谢您的理解与配合!如有任何疑问,敬请按照以下联系方式与我们联系。

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